比特币ETF价格如何决定？

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北京时间 1 月 11 日凌晨 4 时，美国证券交易委员会(SEC)同时通过了 11 支现货比特币 ETF，这是比特币历乃至整个加密市场历史中，都值得浓墨重彩的历史性时刻，现货比特币 ETF 终于通过了，比特币翻开了新的一页。那么 ETF 原理是什么?如何追踪各机构比特币 ETF 价格?BlockBeats 对现有资料做出整理。

ETF(Exchange Traded Fund)，交易所交易基金。它代表着基础资产的所有权的一部分，所以 ETF 产品支持赎回，且 ETF 产品不能凭空发行，发行者需要持有等值的基础资产，方可发行 ETF。比特币 ETF 就是一个凭证，其价格跟比特币的价格绑定。而 ETF 又分成现货 ETF 和期货 ETF。

其中，比特币期货 ETF 就是一个协议，他不跟比特币现货价格绑定，类似一个到期合约。你可以通过签订协议，约定在未来某个时间内，购买或出手比特币。换句话说就是，假如你开了一个比特币期货 ETF，你不需要拿一分钱出来购买比特币。比特币现货 ETF 不同，他绑定的是比特币现货的价格。你每买一份现货 ETF，都对应着一份现货比特币。

ETF 价格变化追踪

在比特币现货 ETF 的激烈竞争中，各家公司所设定的 ETF 费率具有决定性的重要性，这不仅影响了投资者的选择，也显著影响了公司的市场竞争力。ETF 费率，作为投资者承担的管理成本，直接关系到投资回报率，因此在选择 ETF 产品时，投资者往往会优先考虑费率较低的选项。

截止 1 月 11 日，更新后的费用如下图所示。Hashdex 收取费用 0.90%，ARK 21Shares Bitcoin ETF (ARKB) 收取费用 0.0% (0.21%)，Bitwise 收取费用 0.0% (0.2%)，Franklin 收取费用 0.29%，BlockRock 收取费用 0.2% (0.3%)，VanEck 收取费用 0.25%，WisdomTree 收取费用 0.0% (0.3%)，Invesco and Galaxy Digital 收取费用 0.0% (0.39%)，Valkyrie Investment 收取费用 0.0% (0.49%)，Grayscale 收取费用 1.5%，Fidelity 收取费用 0.0% (0.25%)。

ETF 管理公司资产管理规模

在这些通过名单和申请者中，Grayscale(GBTC)以其约 460 亿美元的资产管理规模显得尤为突出，Blackrock 旗下的 iShares 也以其庞大的 9.42 万亿美元资产管理规模位居行业领先地位。紧随其后的是 ARK 21Shares(ARKB)，管理着约 67 亿美元的资产。相比之下 Bitwise(BITB)虽然规模较小，但仍拥有约 10 亿美元的资产管理规模。

其他重要的参与者包括 VanEck，其管理着约 764 亿美元的资产;WisdomTree(BTCW)和其 975 亿美元的资产管理规模;景顺 Invesco Galaxy(BTCO)和富达 Fidelity(Wise Origin)，分别管理着 1.5 万亿美元和 4.5 万亿美元的资产。

ETF 价格的决定机制

ETF 就像股票一样可以实时交易，所以价格是由市场供需关系决定的。ETF 可以基于一篮子资产或某一种资产创建，而这个资产的价格总和叫做 ETF 的 NAV(Net Asset Value)，即资产净值。

你购买这个 ETF，就相当于你购买这个篮子里面包含的资产。理论上，ETF 价格反映 NAV 是投资一支 ETF 的最基本前提。ETF 也是在市场上进行交易的，而市场交易价由无数参与者的行为来决定的，市场无法规定大家必须要按照 NAV 来交易。所以，ETF 的市场价格会和它的 NAV 不同。

这里，我们用一个非常简化的模型来说明 ETF 的交易运作原理。

假如发行商想要发行了一只 ETF 基金，每个 ETF 里只包含两个股票 A 和 B，他们的比例是 1：1。当发行商从 SEC 得到批准之后，去集资买了一大堆的股票 A 和 B，然后把这些股票放到一个信托里面，再根据拥有的这些股票来创建对应的 ETF 投放到市场上。

所以，市场上卖的 ETF 本身是一个凭证，并不是真正在买卖里面包含的股票，股票本身则已被发行商保管。ETF 的发行商赚的是这个 ETF 的管理费，其责任是发行和管理，并不直接参与它的市场交易。

当开盘后，假设每只 ETF 中包含的两个股票在市场上的价格，即 NAV 是 2 美元，且现在市场上只有两个人在交易该 ETF。第一位买家愿意出 4 美元购买一股 ETF，如若他购买成功，则会导致市场价拉升到 4 美元，远远高于 2 美元的 NAV，这可能导致潜在的投资者拒绝购买 ETF。

而这时，第二位买家投机取巧，去市场上花费 2 美元总价购买了一支股票 A 和股票 B，打算以 3 美元的价格出售给第一位买家。

但是，第一位买家只愿意购买 ETF 凭证，那么第二位买家就去找发行商，将其持有的股票兑换成 ETF 凭证，这个过程叫做 ETF 创建。然后他以 3 美元的价格出售给第一位买家，此时市场价格被拉低，他也赚到了 1 美元的差价。

同理，如果 ETF 的价格低于 NAV，即第一位买家意图用 1 美元卖掉手中的 ETF，那么第二位买家就可以出价 1.5 美元把这个 ETF 买下来，然后找 ETF 发行商换成股票，拿去市场上卖出，这个过程叫做 ETF 的赎回。此时市场价格被抬高，他赚到了 0.5 美元的差价。

于是，如果其他买家进行同样的操作，那么最终导致 ETF 的市场价格会无限接近 2 美元 NAV 的成本价，从而实现 ETF 的价格紧密追踪 NAV。

在这个过程中，进行了 ETF 创造和赎回的那位买家即授权参与者(Authorized Participant，简称 AP)。在市场中，他们必须要同 ETF 发行商进行 ETF 和股票的兑换，因此，为了便捷的进行套利，AP 手中会有一定的 ETF 库存。

当然，这只是一个简化的模型，真实的市场涉及的情况要更加复杂。在 ETF 市场当中，其实有两级市场以及不同的参与者。